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金吾财讯|开源证券发布研报指，蔚来-SW（09866.HK）2026年上半年实现营收576.70亿元，同比+85.8%；归母净利-12.18亿元，亏损同比收窄89.9%。单Q2实现营收321.37亿元，同比+69.1%；归母净利-7.22亿元，亏损同比收窄86.0%；经营利润2.1亿元，连续三个季度实现盈利。鉴于高端车型蔚来ES8等持续放量、规模效应有望逐步释放，该行上调公司2026-2027年业绩预测并新增2028年业绩预测，预计2026-2028年营收为1404.27/1562.30/1695.75亿元，归母净利为-14.55/5.22/32.13亿元，当前股价对应PS分别为0.5/0.4/0.4倍，维持“增持”评级。Q2销量表现突出。公司实现销量10.77万辆，同环比+49.4%/29.0%，其中蔚来品牌销量6.09万辆，主要系蔚来ES8同比增量较大；乐道品牌销量2.91万辆，新车乐道L80/L90贡献增量，推动乐道品牌成为20-30万区间大型SUV市场销量第一；萤火虫销量1.76万辆，连续15个月位居中国高端小车市场市占率第一。盈利能力方面，原材料涨价背景下，Q2整车毛利率18.5%，同比+8.2pct，环比基本持平，主要受益高端车ES8等销量可观。公司预计2026Q3汽车交付量达10.8-11.1万辆，同比增长24.0%-27.5%。非车业务方面，公司积极拓展服务与社区业务，2025年正式成为独立利润单元。截至8月30日，全国累计布局充换电站9291座，其中换电站4058座，高速网络部署1051座换电站。第五代换电站可实现蔚来、乐道、萤火虫三品牌全车型兼容。同时，公司正积极布局电力交易等增值业务。风险提示：产品推出不如预期、产能及供应链风险、新能源渗透不如预期。
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